董事高管责任保险:“股价稳定”还是“崩盘助推”?——来自中国沪深A股上市公司的证据

摘要/Abstract

摘要：

以2007—2019年中国沪深A股非金融上市公司为样本,考察了董事高管责任保险对公司股价崩盘风险的影响。结果发现,董事高管责任保险发挥了股价稳定效应,降低了公司未来的股价崩盘风险。渠道机制研究表明,董事高管责任保险通过提升信息质量来降低股价崩盘风险。进一步分析发现,董事高管责任保险对股价崩盘风险的抑制效应在法律环境较差、金融科技发展不佳的地区更明显。

关键词: 股价崩盘风险, 董事高管责任保险, 信息质量, 法律环境, 金融科技

Abstract:

Will directors’ and officers’ insurance maintain stability or promote crash of the stock price? Based on the sample of A-share non-financial listed companies in Shanghai and Shenzhen stock markets from 2007 to 2019, this paper investigates the impact of directors’ and officers’ insurance on the risk of the stock price crash. It is found that when listed companies purchase directors’ and officers’ insurance, the risk of future stock price crash decreases significantly. After the robustness test and endogenous treatment, the above conclusion is still valid. This supports the “stock price stability” hypothesis and opposes the “crash boost” hypothesis. Channel mechanism research shows that directors’ and officers’ insurance reduces the risk of the stock price crash by improving the information quality. Further analysis indicates that the inhibitory effect of directors’ and officers’ insurance on the stock price crash risk is more obvious in the regional samples with poor legal environment and less developed financial technology.

Key words: Stock Price Crash Risk, Directors’ and Officers’ Insurance, Information Quality, Legal Environment, Financial Technology

中图分类号:

F275.5

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图/表 6

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类型	名称	符号	定义
被解释变量	股价崩盘风险	NCSKEW_i_,_t	负收益偏态系数
被解释变量	股价崩盘风险	DUVOL_i_,_t	收益上下波动率
解释变量	董事高管责任保险	Doi_i_,_t_-1	虚拟变量:购买了董事高管责任保险取值为1,否则取值为0
控制变量	资产负债率	Lev_i_,_t_-1	总负债/总资产
	市账比	MB_i_,_t_-1	流通市值与总资产之比
	资产收益率	Roa_i_,_t_-1	净利润/总资产
	公司规模	Size_i_,_t_-1	员工人数的对数
	超额换手率	DTurn_i_,_t_-1	本年度月平均换手率-前一年度月平均换手率
	股票收益率	Ret_i_,_t_-1	股票年度收益率
	股票波动性	Sigma_i_,_t_-1	经市场调整后周收益率的标准差
	上一期股价崩盘风险	NCSKEW_i_,_t_-1	滞后一期的负收益偏态系数
	上一期股价崩盘风险	DUVOL_i_,_t_-1	滞后一期的收益上下波动率

类型	名称	符号	定义
被解释变量	股价崩盘风险	NCSKEW_i_,_t	负收益偏态系数
被解释变量	股价崩盘风险	DUVOL_i_,_t	收益上下波动率
解释变量	董事高管责任保险	Doi_i_,_t_-1	虚拟变量:购买了董事高管责任保险取值为1,否则取值为0
控制变量	资产负债率	Lev_i_,_t_-1	总负债/总资产
	市账比	MB_i_,_t_-1	流通市值与总资产之比
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变量	样本量	均值	标准差	最小值	中值	最大值
NCSKEW	23437	-0.290	0.700	-2.372	-0.256	1.667
DUVOL	23437	-0.200	0.480	-1.372	-0.199	1.044
Doi	23437	0.061	0.238	0.000	0.000	1.000
MB	23437	0.071	0.095	0.000	0.044	0.619
Lev	23437	0.463	0.214	0.057	0.462	0.996
Roa	23437	0.026	0.393	-48.320	0.033	7.696
变量	样本量	均值	标准差	最小值	中值	最大值
Size	23437	7.630	1.393	0.000	7.614	13.223
DTurn	23437	-0.006	0.234	-0.620	-0.014	0.654
Ret	23437	0.003	0.012	-0.021	0.001	0.039
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Roa_i_,_t_-1		0.0468(0.080)		-0.0469(0.043)
Size_i_,_t_-1		0.0033(0.004)		-0.0008(0.003)
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Ret_i_,_t_-1		12.4376^***(0.750)		8.3863^***(0.399)
Sigma_i_,_t_-1		-1.4332^**(0.608)		-1.2690^***(0.376)
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DUVOL_i_,_t_-1			0.0701^***(0.009)	0.0821^***(0.011)
N	19740	19740	19740	19740
R²	0.0330	0.0418	0.0380	0.0463